开源证券股份有限公司高超近期对中国人寿进行研究并发布了研究报告《中国人寿2025年半年报点评：2季度负债端改善明显，投资端进一步增配权益》，给予中国人寿买入评级。
中国人寿(601628) 2季度负债端改善明显，投资端进一步增配权益 2025H1公司归母净利润409.3亿元，同比+6.9%，增速较1季度有所回落，主要受保险服务费用波动拖累（VFA法下保险合同负债受即期利率波动影响），加权平均净资产收益率7.83%，同比增加0.04pct。加回分红后，2季度末公司归母净资产较年初+5.2%。期末EV1.48万亿，较年初+5.5%（回溯口径）。公司拟中期分红67.3亿元，同比+19.0%，占2024年全年分红的37%。我们预测2025-2027年NBV分别同比+15.0%/+10.0%/+10.0%，对应EV同比分别为+9.3%/+9.3%/+9.2%。基于中报数据，我们下调2025年、上调2026年和2027年归母净利润预测分别为1138/1304/1510亿元（前值为1170/1290/1478亿元），分别同比+6.4%/+14.6%/+15.8%，对应EPS分别为4.0/4.6/5.3元。对应PEV分别为0.77/0.70/0.64倍，公司拟中期分红67.3亿元，同比+19.0%，占2024年全年分红的37%，分红险转型成效显著，看好公司资产端权益弹性，维持“买入”评级。 分红险转型效果突出，银保新单显著增长 （1）2025H1总保费5251亿元，同比+7.3%，新单保费1612亿元，同比+0.6%。NBV达成285.5亿元，同比+20.3%（回溯口径），增速明显优于1季度的+4.5%，2季度负债改善明显。不回溯口径下上半年NBV同比-11.5%，上半年NBV同比增长预计主要受益于预定利率调降带来价值率同比提升（回溯口径）。（2）个险渠道NBV达成243.4亿元，同比+9.5%（回溯口径），个险渠道大力推动浮动收益型产品，分红险快速增长，占个险渠道首年期交保费比重超50%，成新单保费重要支撑。截至本报告期末，个险销售人力为59.2万人，同比-5.9%，整体保持稳定，队伍优增人力同比提升27.6%。（3）银保渠道新单保费达358.7亿元，同比显著增长111.1%，首年期交保费达170.3亿元，同比增长34.4%，客户经理1.8万人，人均产能同比大幅提升。 显著增配权益资产，票息和债市拖累总投资收益 截至报告期末，公司投资资产达7.13万亿，较2024年底+7.8%，同比+17.1%，固收类资产配置比例保持稳定，股票和基金(不含货基)配置比例由年初的12.18%上升至13.60%，其他权益工具投资占比较年初的2.60%进一步提升至3.55%。2025H1实现净投资收益961亿，净投资收益率为2.78%，同比-0.25pct；实现总投资收益1275亿，总投资收益为3.29%，同比-0.30pct，长债票息下降和债市同比表现较弱均对总投资收益造成拖累。 风险提示：长端利率超预期下行；负债端增速不达预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为45.88。
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